市值相差无几，究竟谁更优秀？

       笔者最近翻看了一下目前已在A股上市的中药个股的市值，发现片仔癀和云南白药这2家市值最为接近，都在2000亿左右，远远领先身后的同仁堂，东阿阿胶等公司。不过，笔者对比了一下两家公司最近三年的股价走势，发现真的是天差地别，片仔癀最近3年涨幅居然达到450%左右，而云南白药最近3年涨幅仅为80%多，两者居然相差近6倍，见下图！

                                                        图一：片仔癀和云南白药最近3年股价走势图               数据来源：阿牛智投

       那么问题来了，两家公司都是中药行业的绝对龙头，而且市值都在2000亿左右，为何走势差别这么大？笔者今天就从一些财务数据入手，进行一些直观对比，梳理一下两家公司其中的一些差别，剖析这其中深层次的原因！

       两者成长性对比

       笔者通过阿牛智投大数据（见下图）发现，片仔癀最近几年是一家高成长公司，这家公司在2015年的营收仅18.86亿（红色柱状），而到2020年三季度营收已经增加到了50.7亿，不到5年营收增长近200%；而反观云南白药则不尽然，其2015年营收达到了207.38亿（蓝色柱状），是当时片仔癀的10倍还不止，但是到了2020年三季度其营收是239.31亿，不到5年营收增长仅为15%左右！

                                                                图二：片仔癀和云南白药收入对比                               数据来源:阿牛智投

       从两家公司近几年的营收对比就能反映出问题，虽然营收不在一个等量级，但营收高速增长的片仔癀股价涨幅远大于云南白药，总市值从目前来看已经反超云南白药！

       两者毛利率和净利率对比

       笔者通过阿牛智投大数据（见下图）发现，片仔癀的毛利率（**折线）最近几年始终大幅高于云南白药（紫色折线）的毛利率，从最新数据上来看，片仔癀的毛利率可以达到47%，而云南白药则不足30%！

                                                                          图三：片仔癀和云南白药毛利率对比                   数据来源：阿牛智投

       而正是由于两家公司毛利率水平差距较大，导致了它们净利润率的差异同样比较大。下图是2家公司的净利润率对比图，从图中可以看出片仔癀的净利润率总体比较稳定而且一直处于高位，而云南白药的净利润率波动则比较大。截止到2020年三季度，片仔癀（红色折线）的净利润率为26.21%，而云南白药（紫色折线）的净利润率为17.77%，从净利润率上看，片仔癀再度高出云南白药一截！

                                                      图四：片仔癀和云南白药净利润率对比                 数据来源：阿牛智投

       两者盈利能力（ROE）对比

       正由于两家公司在毛利率和净利润率上的差异，才导致了两家公司盈利能力上（即ROE）的差异（见下图），从最近几年两家公司表现看，片仔癀的ROE总体处于高位，而云南白药2015年末即是高点，之后其ROE总体处于一个下降趋势中。截止到2020年三季度，片仔癀的ROE（绿色折线）达22.4%，而云南白药的ROE（蓝色折线）为14.7%，片仔癀再度完胜！

                                                                  图五：片仔癀和云南白药净资产收益率对比               数据来源：阿牛智投

       结语：

       正由于片仔癀和云南白药在成长和盈利能力上的差异，才导致市场给片仔癀更高的估值，2021年动态110倍左右PE，而云南白药在40倍左右。通过刚才多张图表对比，从财务角度基本回答在文章开头的疑问，为什么同是中药巨头，二者近几年股价表现和估值如此大相径庭。

       看了这些数据对比之后，笔者还有些好奇，除了这些，片仔癀还赢在哪里？片仔癀被称为“肝炎药王”，主打产品具有清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛功效。而云南白药明星产品白药系膏剂和气雾剂。并在2005年**“防止牙龈出血”的牙膏，成为其日化系列主打产品。从主业看，主要依赖医药的片仔癀PE高于主要依赖日化的云南白药是一定的，这是片仔癀估值溢价超云南白药的一大原因。此外片仔癀多年营收、净利润高增的一大原因与茅台一样在于提价，其四大原料是牛黄、蛇胆、麝香、田七。其中麝香用的是天然麝香，国内仅两家企业被国家允许使用并添加到药品里，一家就是片仔癀，而随着野生麝鹿越来越少，自然麝香产量就很少，原材料稀贵造就了其价格节节攀升，15年提价16次提价（120元涨到590元），提价不仅使其业绩增长，还巩固了企业护城河。能在提价情况下依然维持刚需属性的，除了茅台恐怕只有片仔癀了，这是它们特有的经济壁垒。

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