春节消费平稳

       今年春节白酒消费比往年有一些变化：首先打款节奏继续靠前。21年白酒行业的回款就整体偏靠前，往年Q1回款占全年任务比重在35%左右，21年大部分酒企回款达到40%。今年更加提前，各大酒企也都是要求经销商打款的进度提前，部分酒企回款比例达到45%。

       其次从消费结构来看，今年送礼需求弱于21年，20年疫情对生活影响比较大，21年春节礼赠的需求相当于是一年的情感补偿需求。由于返乡政策放松，三四线城市宴席市场带动比较明显，所以今年次高端酒整体表现是好于去年的。

       再者就是酱酒消费氛围下降。一二线酱酒比如习酒、钓鱼台、郎酒这些表现还不错，但三四线酱酒消费氛围在下降。

                                                                   图一：白酒板块平均收入                            数据来源：阿牛智投

       一季报预期有望成短期催化

       白酒板块近期估值回落明显，主要体现市场对白酒需求、行业景气度持续度等不确定的担忧，加上利率上行造成市场风险偏好降低影响。

       目前来看，对应22年盈利预测，茅台37倍PE、五粮液26倍PE、老窖33倍PE、汾酒46倍PE、洋河28倍PE，板块估值整体消化至近三年中低位，已至价值区间。

       同时基本面上平稳向上趋势得到验证，个别区域及品牌不乏亮点，板块整体业绩支撑较足，加大仓位配置正当时，一季报业绩预期和验证将有望成为后续板块催化。

                                                                       图二：白酒板块平均净利润                         数据来源：阿牛智投

       后期行业呈现分化格局

       目前国内经济发展稳中有进，消费升级的趋势延续，居民人均可支配收入和高净值人群稳步增加，白酒尤其是高端、次高端白酒的需求具有确定性。

       在此背景下，白酒行业分化显著，高端白酒通过提价提高其品牌力和业绩，而次高端白酒享受高端白酒提价后的空白价格带，次高端白酒产品结构升级下具有量价齐升的增长空间。次高端白酒在产品结构化升级、销售全国化的战略推动下，行业持续向好。

                                                                 图三：白酒板块经营现金流                        数据来源：阿牛智投

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